上周，中國(guó)化工界最熱門的新聞，無(wú)疑是彭博援引匿名消息源報(bào)道稱，中國(guó)兩大國(guó)有化工巨頭——中國(guó)中化集團(tuán)公司(簡(jiǎn)稱中化集團(tuán)）和中國(guó)化工集團(tuán)公司（簡(jiǎn)稱中國(guó)化工）或?qū)⒑喜?。盡管中化集團(tuán)與中國(guó)化工隨后都予以否認(rèn)，但由于兩家業(yè)務(wù)板塊契合度極高，以及近年來(lái)國(guó)企合并的大趨勢(shì)，外界對(duì)于二者合并的猜測(cè)并未隨著澄清而終止。
更為重要的是，中國(guó)化工和中化集團(tuán)近年來(lái)在海外并購(gòu)領(lǐng)域“非常進(jìn)取”，加上兩家的掌門人任建新和寧高寧過往立下的“赫赫戰(zhàn)功”，一旦傳聞成真，這家合并后的中國(guó)化工企業(yè)或?qū)⒃诳缇巢①?gòu)領(lǐng)域做出更驚人的交易！
業(yè)務(wù)構(gòu)造：兩大巨頭高度互補(bǔ)
中化集團(tuán)成立于 1950 年，前身為中國(guó)化工進(jìn)出口總公司，歷史上曾是中國(guó)最大的外貿(mào)企業(yè)，現(xiàn)為重要國(guó)有骨干企業(yè)，總部設(shè)在北京。主業(yè)分布在能源、農(nóng)業(yè)、化工、地產(chǎn)、金融五大領(lǐng)域，25 次入圍《財(cái)富》全球 500 強(qiáng)企業(yè)， 2015 年名列第 105 位 。
中國(guó)化工是 2004年5月經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，在原化工部所屬企業(yè)基礎(chǔ)上組建的國(guó)有大型企業(yè)，集團(tuán)總部設(shè)在北京。公司主業(yè)涵蓋化工新材料及特種化學(xué)品、基礎(chǔ)化學(xué)品、石油加工、農(nóng)用化學(xué)品、輪胎橡膠和化工裝備 6 個(gè)業(yè)務(wù)板塊，是中國(guó)最大的化工企業(yè)，在世界 500 強(qiáng)企業(yè)中排名 265 位。
中化集團(tuán)業(yè)務(wù)板塊示意圖
中化集團(tuán)和中國(guó)化工有著很強(qiáng)的業(yè)務(wù)互補(bǔ)性，主要表現(xiàn)在化工業(yè)務(wù)和農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)方面。中化集團(tuán)是世界重要的天然橡膠生產(chǎn)和供應(yīng)商，今年3月又?jǐn)M以4.5億新元收購(gòu)新加坡Halcyon公司，如果收購(gòu)順利完成，中化集團(tuán)有望成為全球最大的天然橡膠供應(yīng)商。中國(guó)化工在2015年完成了對(duì)意大利輪胎制造企業(yè)倍耐力的收購(gòu)之后，輪胎產(chǎn)能已居于國(guó)內(nèi)第一、全球第十五位。從這方面看，中化集團(tuán)是中國(guó)化工的上游企業(yè)。然而，中國(guó)化工在橡塑機(jī)械制造方面，總能力居世界第三，今年3月又聯(lián)合漢德資本、國(guó)新國(guó)際以9.25億歐元收購(gòu)全球領(lǐng)先的橡塑機(jī)械制造商——德國(guó)克勞斯瑪菲集團(tuán)，將進(jìn)一步提高中國(guó)化工在橡塑裝備制造方面的能力和水平，從這方面看，中國(guó)化工是中化集團(tuán)天然橡膠和橡膠化學(xué)品業(yè)務(wù)的上游企業(yè)。除此之外，在許多化工原料和化學(xué)品業(yè)務(wù)上，兩家都有緊密聯(lián)系。
在農(nóng)業(yè)方面，中國(guó)化工在2011年以24億美元的價(jià)格收購(gòu)全球第七大農(nóng)藥企業(yè)Adama60%的股權(quán)，并在2016年將以14億美元的價(jià)格收購(gòu)剩余的40%股權(quán)，并與旗下上市公司沙隆達(dá)A（000553.SZ）完成合并。中國(guó)化工已經(jīng)擁有國(guó)內(nèi)最大、世界排名第六的農(nóng)藥企業(yè)。而在2016年，中國(guó)化工又以430億美元的作價(jià)，現(xiàn)金收購(gòu)瑞士農(nóng)藥和植保巨頭先正達(dá)，一旦該交易完成，中國(guó)化工將躋身國(guó)際農(nóng)藥和植保領(lǐng)域前列。除此之外，中國(guó)化工在動(dòng)物飼料領(lǐng)域也占有重要地位，其在2006年以4億歐元收購(gòu)全球第二大蛋氨酸生產(chǎn)企業(yè)法國(guó)安迪蘇集團(tuán)100%股權(quán)之后，其在蛋氨酸生產(chǎn)已經(jīng)位居世界第二。蛋氨酸是動(dòng)物飼料中必不可少的一種營(yíng)養(yǎng)添加劑。
中化集團(tuán)在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的耕耘主要集中在化肥領(lǐng)域，仍然以貿(mào)易見長(zhǎng)，旗下上市公司中化化肥（HK.0297）是國(guó)內(nèi)最大的化肥供應(yīng)商和分銷服務(wù)商。中化集團(tuán)旗下種子業(yè)務(wù)和農(nóng)藥業(yè)務(wù)雖然在國(guó)內(nèi)細(xì)分市場(chǎng)中也有很大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但相比較中國(guó)化工而言則稍顯遜色。所以二者如果能夠結(jié)合，那么在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域?qū)⒂泻艽蟮幕パa(bǔ)性，業(yè)務(wù)將包括種子、農(nóng)藥、化肥、飼料等農(nóng)業(yè)剛需。
除此之外，中化集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)能源業(yè)務(wù)和中國(guó)化工的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)化工、化工新材料將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，鍛造出中國(guó)的化工“巨無(wú)霸”。
并購(gòu)風(fēng)格迥異：技術(shù)和市場(chǎng)VS資源
中國(guó)化工的并購(gòu)之路大致可以分為兩個(gè)階段，在中國(guó)化工集團(tuán)公司成立之前，主要并購(gòu)是在國(guó)內(nèi)進(jìn)行，瞄準(zhǔn)的是國(guó)內(nèi)陷入經(jīng)營(yíng)困境的地方化工企業(yè)。當(dāng)時(shí)，現(xiàn)任中國(guó)化工總經(jīng)理任建新已經(jīng)以其創(chuàng)業(yè)公司藍(lán)星集團(tuán)為根基，在10年之內(nèi)完成了100多家國(guó)內(nèi)化工企業(yè)的并購(gòu)整合，為中國(guó)化工的成立打下了基礎(chǔ)。
2004年，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)化工集團(tuán)公司成立，隨后任建新帶領(lǐng)下的中國(guó)化工開始謀求國(guó)際市場(chǎng)，在2006年先后完成三項(xiàng)重大跨境并購(gòu)，分別為當(dāng)時(shí)全球第二大蛋氨酸生產(chǎn)企業(yè)法國(guó)安迪蘇集團(tuán)，澳大利亞最的聚乙烯生產(chǎn)商凱諾斯公司，有機(jī)硅位居世界第三法國(guó)羅地亞集團(tuán)，使得中國(guó)化工迅速邁入國(guó)際市場(chǎng)。之后又分別收購(gòu)了硅材料生產(chǎn)商挪威埃肯公司100%股權(quán)，全球第七大農(nóng)藥生產(chǎn)和經(jīng)銷商Adama60%的股權(quán)，世界輪胎業(yè)巨頭倍耐力。在2015年以71億歐元完成對(duì)倍耐力的收購(gòu)之后，2016年新年伊始，中國(guó)化工更是拋出430億美元現(xiàn)金收購(gòu)瑞士農(nóng)藥和植保巨頭先正達(dá)的爆炸性新聞。
從以上中國(guó)化工的跨境并購(gòu)案例中不難看出，其并購(gòu)風(fēng)格精準(zhǔn)而大膽，主要以獲取技術(shù)和國(guó)際市場(chǎng)份額為主。選中的標(biāo)的公司不僅有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，往往還占有重要的國(guó)際市場(chǎng)份額。
通過一些列的并購(gòu)，中國(guó)化工借助資本的力量迅速做大，并進(jìn)入了國(guó)際市場(chǎng)。截止2015年，中國(guó)化工海外企業(yè)資產(chǎn)總額占比由 9.37% 增長(zhǎng)到 46.31%，銷售收入占比由 12.91% 增長(zhǎng)到 55.36%，中國(guó)化工的資產(chǎn)總額由229.6億元增至3725.1億元，是成立之初的16.2倍；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由152億元增至2602億元，是成立之初的 17.1倍。
中化集團(tuán)對(duì)內(nèi)并購(gòu)主要以獲取市場(chǎng)，完善產(chǎn)業(yè)鏈為主，其控股的揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)、江山股份、江蘇圣奧等多以產(chǎn)業(yè)布局為主要目的。在跨境并購(gòu)方面，中化集團(tuán)主要以獲取資源為主。其中能源方面，從2002年全資收購(gòu)Atlantis公司，在海外獲得了中化集團(tuán)歷史上第一個(gè)油田開始，到后面的收購(gòu)埃默拉爾德能源公司（中東油氣資源），收購(gòu)挪威國(guó)家石油公司巴西Peregrino油田40%股益，收購(gòu)TEPMA BV（哥倫比亞油田資源）等都主要是獲取油氣資源。在化工業(yè)務(wù)方面也主要是收購(gòu)資源，2008年收購(gòu)新加坡天然橡膠種植、加工、銷售一體化綜合運(yùn)營(yíng)商GMG公司，此后以GMG為跳板，收購(gòu)比利時(shí)天然橡膠和油棕生產(chǎn)商SIAT 公司 35% 的股權(quán)，年初擬以4.5億新元收購(gòu)新加坡Halcyon公司，逐步將旗下中化國(guó)際打造成了全球最大天然橡膠供應(yīng)商。包括在農(nóng)化方面也主要是收購(gòu)相關(guān)原料資源。
“中國(guó)摩根”VS“并購(gòu)之王”
中化集團(tuán)新任總裁寧高寧和中國(guó)化工總經(jīng)理任建新都是國(guó)企悍將，前者曾主政華潤(rùn)集團(tuán)和中糧集團(tuán)，因?yàn)樵谑召?gòu)整合方面長(zhǎng)袖善舞，被譽(yù)為“中國(guó)摩根”。后者作為國(guó)企中為數(shù)不多白手起家的領(lǐng)導(dǎo)人，1984年“下海”創(chuàng)業(yè)后，先后并購(gòu)了國(guó)內(nèi)100多家化工企業(yè)，后又在國(guó)際市場(chǎng)展開了一系列的瘋狂跨境并購(gòu)，其中2006年一年之內(nèi)，并購(gòu)了三家國(guó)際化工優(yōu)勢(shì)企業(yè)。2015以71億歐元并購(gòu)意大利輪胎企業(yè)倍耐力，刷新中國(guó)單筆對(duì)意投資記錄。2016年更是拋出430億美元，約合2800億人民幣的巨額現(xiàn)金收購(gòu)案，刷新中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)最高金額，被稱為“并購(gòu)之王”。
圖為中國(guó)化工總經(jīng)理任建新
圖為中化集團(tuán)新任總裁寧高寧
目前對(duì)于中國(guó)化工和中化集團(tuán)合并的推動(dòng)力量是什么，尚無(wú)準(zhǔn)確消息。
從中國(guó)化工的角度來(lái)看，由于連續(xù)高額的并購(gòu)行為，其財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。根據(jù)中國(guó)化工公布的數(shù)據(jù)計(jì)算，其資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)連續(xù)5年維持在80%以上，而流動(dòng)比率連續(xù)5年低于0.9。通過分析中國(guó)化工的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，由于連續(xù)的高額并購(gòu)，中國(guó)化工積累了高額的“商譽(yù)（Goodwill）”（商譽(yù)是企業(yè)擁有或控制的，無(wú)法具體辨認(rèn)的資源），一般財(cái)報(bào)中出現(xiàn)高額商譽(yù)，多為投資并購(gòu)過程中給出的溢價(jià)在財(cái)報(bào)中的表現(xiàn)。中國(guó)化工2015年年報(bào)顯示商譽(yù)為351.73億元，較2014年大幅增加294億元，該巨額商譽(yù)的增加應(yīng)該與中國(guó)化工2015年以71億歐元并購(gòu)倍耐力有關(guān)。
由于商譽(yù)的實(shí)現(xiàn)具有很大的不確定性，所以很多投資人在計(jì)算凈資產(chǎn)時(shí)比較注重該項(xiàng)，有些投資者甚至直接將其剔除，如著名的“股神”巴菲特。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2015年中國(guó)化工凈資產(chǎn)為706.57億，較上一年大幅增長(zhǎng)241.76億，但是如果剔除商譽(yù)因素，則是在減少。2016年如果能完成對(duì)先正達(dá)的收購(gòu)，預(yù)計(jì)商譽(yù)還將繼續(xù)擴(kuò)大。
相比較而言，中化集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況相對(duì)穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債率維持在65%上下，流動(dòng)比率近兩個(gè)財(cái)年都在1.3左右，雖然存貨大幅增加，但凈資產(chǎn)的質(zhì)量總體較好。另外中化集團(tuán)在金融業(yè)務(wù)的布局也使其有更強(qiáng)的資本運(yùn)作能力。在當(dāng)前數(shù)次延長(zhǎng)對(duì)先正達(dá)收購(gòu)的敏感時(shí)期，傳出兩家合并的消息，中國(guó)化工尋求財(cái)務(wù)支持的可能性較大。
不過由于中化集團(tuán)綜合實(shí)力整理強(qiáng)于中國(guó)化工，而且財(cái)務(wù)穩(wěn)健，彈藥充足，市場(chǎng)更傾向于認(rèn)為此次合并（傳言），是由中化集團(tuán)主導(dǎo)，“中國(guó)摩根”寧高寧推動(dòng)。
2016年年初寧高寧正式調(diào)任中化集團(tuán)任總裁，主持中化集團(tuán)工作。筆者查閱中化集團(tuán)歷年財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)發(fā)現(xiàn)，由寧高寧簽發(fā)的2015年年度報(bào)告中，業(yè)務(wù)板塊出現(xiàn)了微調(diào)。其中“農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)”下新增了“農(nóng)業(yè)服務(wù)”板塊，相關(guān)聯(lián)公司為“中化現(xiàn)代農(nóng)業(yè)有限公司”，“主要提供現(xiàn)代農(nóng)業(yè)全程解決方案，以整合先進(jìn)科技與農(nóng)業(yè)資源、推廣種植綜合解決方案、創(chuàng)新集約農(nóng)業(yè)生產(chǎn)模式為依托，提升種植者收益的可持續(xù)性,促進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化”。這種產(chǎn)業(yè)鏈整合的手筆頗有寧高寧的作風(fēng)。另外在“地產(chǎn)業(yè)務(wù)”下，新增了“城市運(yùn)營(yíng)”板塊，同樣屬于產(chǎn)業(yè)鏈整合。結(jié)合寧高寧在華潤(rùn)和中糧的管理和并購(gòu)風(fēng)格，相信未來(lái)中化集團(tuán)會(huì)在“農(nóng)業(yè)服務(wù)”和“城市運(yùn)營(yíng)”兩方做文章，整合國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資源。
另一方面，中化集團(tuán)又稱“中國(guó)四大石油公司之一”，從整體營(yíng)收來(lái)看，以石油和天然氣為主的能源業(yè)務(wù)占了占集團(tuán)營(yíng)收的比重很大，2015年達(dá)到66.64%。因此公司的營(yíng)收深受國(guó)際油價(jià)的影響，為實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)能力，多元化布局是應(yīng)該未來(lái)會(huì)成為中化集團(tuán)重要方向之一，因此發(fā)展相對(duì)薄弱的農(nóng)業(yè)和地產(chǎn)或許是未來(lái)的重要方向。
就農(nóng)業(yè)服務(wù)而言，中化集團(tuán)如果想要提供全方位的農(nóng)業(yè)服務(wù)，那么合并在農(nóng)藥、種業(yè)方面有優(yōu)勢(shì)的中國(guó)化工無(wú)疑對(duì)其有巨大吸引力，尤其是中國(guó)化工正在求購(gòu)農(nóng)藥、種業(yè)巨頭先正達(dá)。
無(wú)論是寧高寧，還是任建新，對(duì)于合并的公司而言（如果傳言屬實(shí)）都是不錯(cuò)的人選。寧高寧穩(wěn)健，而偏愛產(chǎn)業(yè)鏈的整合和打造。根據(jù)其過往履歷，對(duì)海外并購(gòu)較少，對(duì)于參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，更信賴內(nèi)生動(dòng)力。任建新大膽而果斷，對(duì)國(guó)際化工市場(chǎng)懷有雄心，在任建新的主導(dǎo)下，除了基礎(chǔ)化工、化工新材料之外，未來(lái)并購(gòu)的方向可能是生命科學(xué)和先進(jìn)的化工設(shè)備制造方面。
江蘇利工集團(tuán)、冶金工業(yè)部鋼鐵研究總院靖江不銹鋼泵閥廠主要生產(chǎn)：核電泵CAP1400/ACP1000、核電泵CAP1700/ACP1000，耐腐蝕泵,化工泵, 耐腐蝕合金泵，IH化工離心泵，IN保溫泵、GZ高質(zhì)化工泵、JINB熔融尿素保溫泵，F(xiàn)JX強(qiáng)制循環(huán)泵，F(xiàn)SB氟塑料泵、IHF氟塑料合金泵，LJYA耐腐蝕料漿磷胺磷酸泵，UHB-ZK耐磨耐腐沙漿泵,FIR、CYBR、HRB、IHR高溫高壓印染泵,WFB無(wú)密封自控自吸泵、ZXB、ZW無(wú)堵塞自吸泵，ADQX小流量高揚(yáng)程切線流程泵,WB不銹鋼旋渦泵，JF付壓耐腐蝕泵，AH、ZM耐腐蝕渣漿泵，WGZ、FSJB、LJB無(wú)泄漏化工離心泵，AY型離心油泵,G、GNF單螺桿泵，F(xiàn)CB齒輪泵,HJ堿泵，IJ堿泵，IHE耐腐蝕泵，HCZ化工泵，AFB、FB化工耐腐蝕離心泵,TL脫硫泵,CPN堿泵, IEC稀酸泵,SAJ化工流程泵、SZA化工流程泵、SCZ化工流程泵、SZE化工流程泵、SDZA化工泵、SPP漿液化工流程泵,HTCN懸臂式液下泵，RY高溫熔鹽泵,FY、HYF、FYB耐腐蝕液下泵,YL型長(zhǎng)軸耐腐蝕泵液下泵, SLY型多級(jí)長(zhǎng)軸液下泵,DF多級(jí)耐腐蝕泵、GDL多級(jí)耐腐蝕泵，YL壓濾機(jī)專用耐腐蝕泵，BA石油化工流程泵，BR重工位石油化工流程泵，BMA石油化工流程泵，BMRS石油化工流程泵，BMRD(Z)石油化工流程泵，OHF/C石油化工流程泵，VSD立式多級(jí)泵，VDD立式多級(jí)泵，核電余熱排出泵，核電中壓安注泵，核電SWS廠用水泵，CVS化容補(bǔ)水泵，正常余熱排出泵，高速磁力泵，四氯化鈦專用磁力泵,海水淡化泵，DM隔膜泵，U型化工離心泵，F(xiàn)AX化工混流泵，廢酸濃縮循環(huán)泵，自平衡多級(jí)泵，WQ潛污泵。ISG、IHG襯氟管道泵，帶聯(lián)軸器管道泵，磷化液涂裝泵, 江蘇雙達(dá)集團(tuán)破渣機(jī)，非金屬合金泵，閥門，一、二類壓力容器，熱處理配件,食品機(jī)械,離心鑄管,鋼襯四氟管道、鋼襯玻璃、陶瓷管道，雙組份無(wú)溶劑環(huán)氧樹脂管道、鋼襯聚氨酯復(fù)合管，鋼襯塑復(fù)合管及泵配件（機(jī)械密封等）. 利工泵閥，江蘇靖江不銹鋼泵閥廠，國(guó)營(yíng)靖江不銹鋼泵閥總廠，靖江泵閥集團(tuán)，靖江泵，靖江化工泵，重慶水泵，重慶化工泵，重慶利工、重慶水泵集團(tuán)，江蘇泵閥集團(tuán)，耐腐蝕材質(zhì)有美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)316、316L，日本標(biāo)準(zhǔn)304、304L，F(xiàn)46，CD-4MCu，2205材質(zhì)、雙相不銹鋼、K合金，哈氏合金，Ti合金，蒙乃爾合金，904、825、Mo2Ti等耐腐蝕材料。023-63847411 023-63706909
